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投资要点: 公司2016年净利润增速5.1%,2017Q1净利润增速3.1%,基本符合我们的预期,公司预计2017年1 6月净利润增长区间为0% 20%。2016年公司实现营业收入196.0亿元,同比增长5.1%;实现归属于上市公司股东净利润16.83亿元,同比增长5.1%,其中四季度单季收入47.2亿,同比增长16%,单季净利润3.20亿,同比增长19.6%;2017Q1实现营业收入43.5亿元,同比增长3.9%,实现净利润4.78亿元,同比增长3.1%;2016公司家装电商业务进展顺利,全年贡献收入6亿元半年度收入7254万元,由于仍处在推广阶段净利润仍体现为亏损2553万,但较半年度 3301万元的亏损额有所收窄。 2016年公司净利率水平与去年相比持平,17年家装业务的推广带来一定期间费用的增加。受“营改增”影响,公司2016年综合毛利率16.55%,较去年同期下滑1.26个百分点,营业税金及附加下降1.51个百分点,公司继续加强成本管控提高人均效能,在家装电商业务快速推广加大营销费用的同时,仍然较好的控制了期间费用率,销售费用率略微增加了0.2个百分点至1.58%,公司升息资产减少带来财务费用率增加0.15个百分点至0.33%,综合影响下净利率水平与去年同期基本持平。2017Q1家装业务的推广带来期间费用增加,公司净利率出现0.42个百分点的下滑。 收现比好转、预收款增加,公司经营性现金流好转。2016年公司加强回款,经营活动产生的现金流净额11.0亿,同比多流入10.2亿,收现比96.5%,同比提升8.8个百分点,预收款同比增加1.6亿;2017Q1公司经营活动现金流净额 3.3亿,同比少流出1.4亿,收现比146.2%,同比大幅提升16.6个百分点,预收款同比增加3.2亿,公司经营性现金流好转。 1加强线上线下结合,迭代产品提升客户体验。公司家装品牌金螳螂家目前直营店已成功进驻73个城市,开设直营店面超过100家,公司将线上产品信息展示与线下产品体验相结合,线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP 等线上营销渠道,线下门店加强服务管理及施工质量把控,通过家装BIM 系统及Qu+云设计、VR 系统不断迭代实现产品升级,提升客户体验。2加强家装业务拓展,实现金螳螂·家、定制精装、品宅三箭齐发。公司将着力打造金螳螂·家、定制精装、品宅三个专业品牌,建立以“家”为核心的深度垂直服务闭环的一站式家居服务平台。其中金螳螂·家将依托公装领域积累多年的经验和F2C 百亿供应链集采优势优势开拓产品化家装服务,金螳螂·品宅将从设计、施工、服务方面增加研发投入,实现真正的私人定制;金螳螂·定制精装计划以3 5年的时间,以精锐的团队实现全产业链深度服务,与全国数百家开发商形成长期战略合作,通过金螳螂·家、定制精装、品宅三个专业团队发力成为国内家装领域的领导品牌。3融合境内境外优势,加快国际化布局。自2012年公司与HBA 取得合作以来,公司与HBA 优势互补,协同效应显现,2016年公司共开展7个境外项目,合同总金额13亿元,主要分布在塞班、中东、柬埔寨、巴哈马、斯里兰卡等国家和地区。未来公司将充分把握 “一带一路”、“环太平洋经济圈”等发展机遇,加大海外装饰市场开拓力度,践行公司国际化发展战略。4通过特色小镇实现新的业务模式开拓。公司将特色小镇PPP 项目作为重要的突破口,16年12月至今先后中标贵州省镇宁县特色旅游PPP 项目、台州市椒江绿色药都小镇项目两个PPP 框架投资总额共计62.5亿元,公司产业链布局齐全,在城市景观、小镇建设、产业运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,未来公司将结合文化、消费升级、旅游等多个主题参与特色生态小镇建设,培育新的盈利增长点。 上调18年盈利预测,维持"买入"评级:公司家装业务进展顺利,上调18年盈利预测,预计公司17年 19年净利润为19.49亿/22.60亿/26.44亿原值18年21.43亿,增速分别为16%/16%/17%;对应PE 分别为15X/13X/11X,维持买入评级。
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