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继中概股瑞幸咖啡、爱奇艺被做空后，好未来“自曝家丑”。4月7日，在美上市的中概股企业好未来自曝员工以伪造合同和其他文件的方式虚增营业收入，引起市场一片震惊，好未来公司方面回应称该员工被依法拘留，公司始终致力于保持高标准的公司治理原则，并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。间接指明此次财务造假与公司层面无关。但此次好未来自曝财务造假，击穿了上市以来净济润复合增长率近40%的神话，同样引起股价的大幅下跌，截至发稿，，好未来盘后股价下跌17.77%，对应市值蒸发19.54亿美元。
自曝员工财务造假，市值蒸发近20亿美元
在知名做空机构浑水狙击瑞幸和爱奇艺之后，4月7日，中国领先的K 12课后辅导服务提供商好未来“自曝家丑”，宣布在公司日常内部审计过程中发现某些员工不当行为。
根据公司例行的内部审计，公司怀疑有问题的员工与外部供应商串通，通过伪造合同和其他文件，错误地夸大“轻课”销售。在截至2020年2月29日的2020财年，“轻课”销售额约占公司预计总收入的3%到4%。
发现后，好未来立即向当地警方报案。该雇员已被当地警方拘留。
据好未来2019财年报告数据显示，截至2019财年末（2019年2月底），好未来拥有全职员工34733人，其中专任教师21387人，占员工总数的62%，另有合同制教师 4616人，教师人数共计26003人，教师人效约66万元。
负责学而思招聘的工作人员告诉新京报记者，学而思销售人员的工资是底薪加提成的模式，大多数的教育机构销售人员工资构成模式都是这种形式。以此来看，内部员工通过伪造合同冲击销量进而赢得较高的销售提成具有一定的合理性。
对于好未来自曝财务数据虚增的时点在年报披露之前，市场颇有争议，高盛投行部人士告诉新京报记者，目前，审计机构对中概股的年报审计更加严格，在瑞幸财务造假事件发酵后，未来中概股上市的审查将会更加严格。
针对此次做空，好未来对新京报记者表示，好未来高度重视商业行为的完整性和员工行为的道德，对任何非法行为零容忍。公司一贯并将继续致力于保持高标准的公司治理，以及透明和及时披露，遵守美国证券交易委员会和纽约证券交易所的适用规则和规定。
但市场似乎并不买账，截至发稿，好未来盘后股价下跌17.77%，对应市值蒸发19.54亿美元。
营收虚增击穿净利润复合增长率近40%的增速“神话”
好未来的回应间接指明此次财务造假与公司层面无关。但自曝财务造假击穿了好未来上市以来净利润复合增长率近40%的增速“神话”。
起步于2003年，学而思2010年10月正式登陆美国纽交所，成为国内首家在美国上市的中小学教育培训机构。2013年8月，集团更名为好未来。好未来官网显示，好未来全面布局教育产业，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮、未来魔法校、Career China等业务品牌。业务与投资双轮驱动，目前已披露的投资项目包括宝宝树、Minerva大学、果壳网、Knewton、多贝网、鲨鱼公园、嘿哈科技、奇迹曼特、轻轻家教、小伴龙、学科网、作业盒子等。
好未来上市之后的财务数据亮眼，2019财年好未来实现营业收入171亿元，归属于母公司的净利润为24亿元。好未来的营业收入主要由小班、1对1、学而思网校和留学四大板块构成。
上市之后，好未来的收入增速堪称完美，2011 2019财年，好未来的收入复合增长率为48%，净利润复合增速约为40%。2020财年Q3财报显示，好未来的毛利率高达55%，多年来，好未来的毛利率一直在50%上下波动。财富的积累也体现在好未来的现金储备上，2020财年Q3财报显示，好未来的现金及现金等价物和短期投资高达27.3亿美元。
在财务指标表现良好的前提下，好未来的股价一路飘扬，从上市之初的2.35美元/股一路上涨至55.82美元/股，好未来的市盈率高达311.39倍。
好未来教育集团创始人兼首席执行官张邦鑫。图片来源：好未来官网。
此前遭浑水做空，张邦鑫的千亿市值之路坎坷
张邦鑫作为好未来的创始人，2003年在北大生命科学学院读研期间兼职做家教，因进步较大，家长口口相传形成班课，于是创办了学而思。走到2020年，张邦鑫已经坐拥一家市值330.3亿美元的，在市值上将目前182亿美元市值的新东方甩在身后。
与新东方相同，好未来同样曾被有着“中概股杀手”之称的国外做空机构浑水做空。
6月，浑水发布报告称好未来在其财报中存在造假现象，尽管好未来的生意是真实存在的，但浑水认为，好未来自从2016财年开始夸大其利润，净利润至少虚报43.6%。浑水质疑好未来之前的智康1对1业务和收购项目轻轻家教之间些财务、收购估值贵、兑现业绩等方面的数据。认为好未来出售智康1对1获得的资本回报，占比税前利润58.8%，净利润的的36.4%。15个月后，允许买家归还1对1业务，并抵销之前的5000万收入，但是好未来不仅没有抵销收入，还确认了940的递延收入。
做空报告发布后，好未来股价暴跌。
在K12在线教育行业闯入的竞争者增多，侵蚀了原有的市场蛋糕，越来越高，轻课又是一个新的故事了。
国内分析师对新京报记者表示，现在好未来的线下业务增长放缓迹象特别明显，因为它很难再去下沉。好未来将更多地依赖线上业务的增长，轻课是在小班业务里的在线部分，它存在的很大价值是提高了，这部分业务出现部分财务造假，对于整个公司的增速和估值还是比较大的。
对标好未来超过300倍的市盈率，轻课的故事似乎并没有讲好。
上述分析师也表示，以前也有类似员工伪造合同虚增营业收入的情况发生，但是并没有发布公告公开处理。
SEC是否将介入调查？最终是将判定为公司治理问题还是财务造假问题，将是此次中概股做空潮中好未来需要面对的。
新京报记者 张妍頔 编辑 陈莉 校对 李项玲
《好未来自毁“好未来”？自暴作假穿透纯利润复合增速神话传说》 相关文章一：瑞幸咖啡为何这么快就变成了一杯“苦咖啡”郭丁源 其兴也勃焉，其亡也忽焉。财务造假、高管道歉、市值崩塌，一直标榜超越星巴克的“小蓝杯”很可能要酿成一杯“苦咖啡”了。 4月2日，瑞幸咖啡自曝虚假交易，中美资本市场哗然。消息发布后，瑞幸咖啡崩盘，一度跌逾80%，开盘后股价很快触发熔断机制，最终收盘大跌逾75%，市值不足。内部调查初步阶段确认的信息显示，从2019年第二季度到2019年第四季度，与虚假交易相关的总销售额约为22。而2019年前三季度，瑞幸咖啡收入仅为29.29亿元。当日，中国证监会就瑞幸行为表示强烈谴责，并表示，不管在何地上市，上市公司都应当严格遵守相关市场的法律和规则，真实准确完整地履行义务。 作为国内第一家向星巴克公开叫板的企业，瑞幸咖啡发展速度堪称“神速”。作为神州优车的内部孵化项目，瑞幸咖啡于11月8日宣布独立，正式携资入场。瑞幸咖啡自诞生的那一刻起，就自带互联网基因，利用烧钱补贴等互联网惯用战术高举高打，攻城略地。 截至2019年年底，瑞幸咖啡直营门店数达到4507家。这意味着其完成了2019年开店4500家的目标，门店数也超过星巴克，成为我国市场第一大咖啡连锁品牌。扩张的同时，瑞幸咖啡还单独分拆小鹿茶经营，发力无人零售，不断。2019年5月19日，瑞幸登陆纳斯达克，宣告瑞幸讲述的资本故事获得美国资本市场的认可。 然而，自诞生起，关于瑞幸咖啡的争议声从未停止。飞速的发展节奏，议程设定式To 模式，疯狂补贴的营销范式，发布会豪言的开店数量，花样繁多却又迷雾重重。事实上，两个月前，美国就公布了一份89页的做空报告，直指瑞幸咖啡捏造公司财务和运营数据。瑞幸随即在美国（SEC）发布公开回应，坚决否认所有指控。 有分析称，瑞幸咖啡在集体诉讼截止日期前主动“自我引爆”，有可能是为了自保，避免。瑞幸咖啡财务造假坐实，式消费让瑞幸咖啡的APP后台崩溃，来自上下游的压力，也会让现金流吃紧，更多的体现在资本层面。业内人士指出，本次瑞幸咖啡自曝造假22亿元，与此前被做空一事形成连锁反应。接下来，瑞幸咖啡可能面临的集体诉讼及SEC的巨额罚单。 笔者认为，瑞幸咖啡作为最快的中概股公司，一直以来的烧钱扩张模式，虽然在市场份额和实体店上面有了长足发展，但业内质疑其盈利模式的不清晰也如影随形。瑞幸在其之前的财报中指出，咖啡的利润率较高，成功培育了消费者、占有了足够的市场份额后，即有望实现盈亏平衡。不过，瑞幸咖啡加盟的实体店一次性投资并非小数目，大面积的广告宣传和明星代言等费用，长期依靠高折扣的低价咖啡是难以获得实际盈利的。例如，ofo单车就曾经通过烧钱补贴，在很短时间内抢到了巨大的市场份额。但此后仅多时间，曾经风光无限的ofo就从巅峰跌落，再次佐证了只烧钱烧不出真实的未来。 4月5日，瑞幸咖啡董事长陆正耀在其微信朋友圈表示，出事以来，非常羞愧，个人非常自责，过去两年公司跑得太快，引发很多问题，现在狠狠地摔了一跤，作为董事长难辞其咎。瑞幸财务造假事件被曝光后，同样由陆正耀担任董事长职务的另一公司神州优车处境同样艰难。4月3日，神州优车开盘即跌，最终以21.75%的跌幅收盘，股价创新低，市值蒸发75亿元。 笔者认为，品牌都是从小而大，而瑞幸的速成更像是高楼拔地起，地基不稳不仅难以比肩一直号称要超越的老品牌星巴克，而且愈往上愈有“楼塌了”的风。 瑞幸咖啡成立18个月便，一度创造了中概股在国际市场上的记录。然而，作为一家明星企业，出现财务造假现象，也势必会影响国际市场对中概股的印象。截至上前，中概股瑞幸咖啡以75.57%的跌幅领跌，而同期寺库、、尚德机构、蛋壳公寓等超50家中概股亦跌幅明显。业内人士预测，未来做空机构极有可能会盯上中概股中的食品企业，国外资本经过瑞幸咖啡一事，对于中概股的投资也将更加谨慎，相关的监管可能会趋严。 咖啡味苦却甘醇。对中概股自身来讲，或许更应该思考如何构建自身的护城河，不重蹈瑞幸咖啡的覆辙。更重要的是，进入国际资本市场，除了讲好故事，首先还要做个诚信企业。
《好未来自毁“好未来”？自暴作假穿透纯利润复合增速神话传说》 相关文章推荐二：中国对中概股造假应协同监管锦心绣口
建议，还是应该搭美国境内集体诉讼的便车为好。
熊锦秋
4月2日晚瑞幸咖啡自查后公布了一份“伪造22亿元交易”的内部调查报告，中国证监会表示，将按照国际合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击行为，切实保护投资者权益。内地证监部门如何对实施监管，引发各方关注。
瑞幸咖啡承认造假，其对中概股带来巨大负面影响、甚至可能引发投资者的信任危机。此前中概股在已发生多轮造假风波，此次瑞幸又割了美国投资者韭菜，这将加深投资者对中概股欺诈、不诚信的印象，对中概股的估值和融资都很不利，受损的是整个中概股群体以及准备去的内地企业。4月2日美股不仅瑞幸咖啡暴跌75.57%，其它数十家中概股也有明显跌幅。
中国证监会对瑞幸咖啡财务造假行为表示强烈谴责，但估计还应有下一步监管动作。可以想见的是，首先或是协助配合美国对瑞幸咖啡相关造假情况进行调查或核查。2007年我国加入签署了组织IOSCO《多边备忘录》，《备忘录》要求所有加入的成员机构“就监管机构涉及、市场操纵、虚假陈述和其他欺诈或操纵行为的请求提供协助”，说白了，就是有义务协助境外监管部门调查。
另外，2006年中国证监会与美国证监会签署了《合作条款》，其中一个目标就是重点关注在对方市场上市的公开发行问题；2013年中国证监会、中国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署了执法合作备忘录，开展会计审计跨境执法合作，中方在遵守《保密法》等法律法规基础上，将为美方提供调取在美上市中国公司的会计底稿。因此，中方监管部门在美方监管部门请求下，可提供监管协助。
中国证监会能否直接伸手对瑞幸咖啡进行监管处罚，这或是个法律难题。我国最新第二条规定，在中国境外的和交易活动，扰乱中国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照本法有关规定处理并追究法律责任。这被认为是赋予了证监会和、司法机关对活动的“长臂管辖权”。现实中，有不少境内投资者也投资美国股市，因瑞幸造假而上当受骗、利益受损的，肯定也包括部分境内投资者，这些投资者通过种种渠道摇身变为美股投资者身份，但最终实质身份还是境内投资者，由此笔者认为中国证监会应有权对瑞幸追究法律责任。
瑞幸咖啡，与其它中概股一样，也是通过结构，为此中国证监会追究法律责任的主体也需明确。瑞幸咖啡在开曼注册，以此作为主体，原本的瑞幸咖啡（中国）与等签订一系列VIE协议，把自己大部分利润以协议方式安排给上市公司。虽然境内运营主体与境外上市主体不存在关系，但瑞幸咖啡财务造假，主要就是瑞幸咖啡（中国）财务造假。在笔者看来，中国证监会应该刺穿瑞幸咖啡等中概股的VIE结构，对其境内上市实质主体的造假行为予以行政处罚。若要对在开曼注册的公司进行行政处罚，或鞭长莫及，也可能越权。
境内投资者对瑞幸咖啡的造假行为该如何**？瑞幸咖啡（中国）注册地在厦门市，有人认为可向厦门法院上诉，笔者拙见，投资者不宜采取此类**方式。如果在中国境内**，那么美国境内的集体诉讼即便胜诉，是不是由于投资者在中国**，等于起到了“声明退出”的作用，美国境内集体诉讼与己无关？而在中国境内**，由于其中牵涉极其复杂的法律关系，加上新《刚刚实施，中国特色的集体诉讼制度尚未一试牛刀，包括损失证据的收集提供，投资者损失与造假之间是否需要证明关联关系，这些可能都是难题，因此，建议境内投资者，还是应该搭美国境内集体诉讼的便车为好。
（作者系资本市场研究人士）
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