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文 | AI财经社 刘雪儿
编辑 | 嵇国华
久经波折的三只松鼠终于上市了。
7月12日，三只松鼠挂牌深交所创业板，开盘价17.62元，截至收盘报21.14元，涨幅44.01%，当前市值84.8亿元。本次发行完成后，创始人章燎原持股占比39.97%，当下身家超30亿元。
据了解，三只松鼠这次公开发行股票4100万股，发行价格14.68元/股，新募集资金达到6.02亿元，分别用于全渠道营销网络建设、供应链体系升级、物流及分装体系升级。
1 两次上市无缘
七年前，三只松鼠还是个小小的淘宝店铺，如今年营收破70亿元，上市前获得IDG资本、今日资本、峰瑞资本的背书。
今日资本合伙人徐新多次为三只松鼠站台，称与章燎原两次面谈后，就决定投资，原因在于很喜欢三只松鼠的名字，也觉得章燎原对用户、品牌有自己的洞察力。让徐新尤为欣赏的是，章燎原虽然以前是个电工，但却勤奋好学，私下通过读书和求教来刷新观念。
作为淘品牌的代表，凭借利用线上流量打造IP化形象，三只松鼠迅速在天猫崛起，成长为互联网坚果类第一品牌。但在冲刺IPO的路上，三只松鼠却接连两次失利。
第一次申请在2017年3月，哪知10月，三只松鼠以“签字律师辞职”为由，主动提出终止审查。2017年10月底第二次申请，12月证监会以“尚有相关事项需要进一步核查”为由取消申报审核。
三只松鼠仍没放弃，转眼到了2018年6月25日，证监会网站显示其已进入IPO排队阶段。一年后，三只松鼠成功过会，并在7月迎来了挂牌之日。
2 搬运工难敌食品质量
IPO不顺并非没有缘由。
食品质量安全是三只松鼠绕不开的话题，原因在于，它只是个”吃货搬运工“，只负责品牌IP打造和市场开拓，食品的生产和加工都由大工厂完成。
代工模式本身无可厚非，章燎原也曾亲自澄清，认为必须死磕自己的优势领域，“相比于自建100家加工厂，未必比我们现在这种方式管理好。”他认为，只要管理好供应商就好，比如设置严格的准入门槛，让消费者通过溯源系统查询生产流程等，但频频发生的食品质量问题还是让外界存疑。
据媒体报道，2016年2月，三方机构检测出其奶油味葵花籽甜蜜素含量超标；当年5月，三只松鼠因在食品里添加药品、生产经营非食品原料被罚超5万元；2017年8月，其开心果被检测出超规定标准1.8倍，被国家食药监局罚款5万元。
此外，据新浪黑猫投诉平台统计，三只松鼠累计遭到投诉149条，除了发货问题外，质量问题被广泛提及，比如干果霉变、混有石子等异物等。
3 天猫渠道占半壁江山
从更长远的角度看，三只松鼠的未来也存有其他隐患。
招股书显示，三只松鼠2016年-2018年的营收分别为44.22亿元、55.54亿元、70亿元，同比增幅为116.47%、25.6%、26.0%，整体下滑明显。
而净利润增长也几乎停滞，近三年的净利润分别为2.36亿元，3亿元，3.03亿元，2018年同比2017年的增幅仅为1%，几乎陷入瓶颈状态。
背后原因在于，电商流量红利逐渐褪去，而三只松鼠还过于依赖线上渠道，其中天猫、京东、唯品会等第三方平台的销售收入占比较高。从招股书数据看，2016-2018年，来自几大电商平台的营收占总主营业务收入的比重都在85%以上，具体为95.46%、93.92%、86.67%，其中天猫的比重最大，其占主营业务收入的比重分别为72.44%、66.97%、57.26%。
随着电商竞争日益白热化，三只松鼠也遭受了一些困扰。比如2015年双十一前夕，三只松鼠将资源大量投放天猫，其京东旗舰店被迫关闭，据新浪科技报道，最后由京东和三只松鼠的共同投资人徐新出马斡旋，三只松鼠才在京东恢复上架。
不过，线上业务占比高的最大影响还在于盈利水平。相比线上业务占主导的零食企业，以线上为主渠道的企业需要付出更大比重的运费和平台服务费。
从招股书看，销售费用占总费用比重较高，销售费用里位居前列的属运费和平台服务费，其中2018年前者为4.72亿元，占销售费用比32.29%，后者达2.49亿元，占销售费用比17.03%。
横向对比看，联想恰恰食品、好想你、桂发祥、盐津铺子、来伊份、良品铺子6家休闲食品上市企业，2016-2018年6家企业的平均毛利率为40.79%、38.12%、36.92%，而三只松鼠都徘徊在30%左右。此外，三年里，三只松鼠的净利率也比6家的平均值低2%-3%，仅为4%-5%左右。
三只松鼠也意识到这个问题，招股书里透露会通过自营APP、团购、线下体验店等方式拓展渠道，其中线下店方面，计划在2年内使用募集资金布局100家门店，主要分布在二三线城市。
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