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来源：对冲研投
河钢外购焦炭7月6日起下跌100，标志着现货第三轮下跌全面落地。河北不贴水厂库仓单成本降至1870左右，日钢二级1850，折合准一仓单成本降至2000之下。焦炭1909、2001整体升水约200，出现明显的无风险套利机会。无风险套利？是馅饼还是陷阱呢？
我们先来猜下投机资本胆敢在焦炭库存处于高位、供需面没有好转的情形下，拉出升水的主要原因：
一、焦炭现货价格基本到底，拐点即将出现。
二、焦化环保及产业升级的供需错配预期。
三、识破对手及竞争者意图，抢占先机。
第一点好理解，今年的现货波动极小，单轮涨跌累计幅度基本在300-400内，第3轮落地焦化基本没利润了，焦化不愿限产国家神一般的环保调控也会出现。6月初焦企提涨第4轮，按照对称性理论，能不能成河北钢厂大概率会再次“啊哟”下，但结果基本是焦企抢得砍刀实现第4轮“往上跌”，之后提涨节奏也学学钢厂老师的2周3轮。期现套部队潜入抄底后，现货驱动已出现一丝向上迹象。
第二点的环保预期，别太当回事但千万不要不当回事。河北钢厂一纸政策，供需影响多大另说，螺卷硬生生拉了400点，你说不合理吗？虽然山东的焦化环限及产业升级方案未出，但已经相当“超预期”了。还有更厉害的是山西方面的政策，不仅是因为该省体量大，更厉害的是因为它的难产。没看到或整不明白的时候，才能激发无尽的想象。这几年空军将士们应该都深深体会到“环保扰动，做空如做贼”的滋味了吧？
“一群焦炭多头，天天盼跌”。老同志云斌的一句话，也是对第三点很好的解读。推焦指挥部5月底就明确中线布多总的作战战略，将建多区域划定为2050-1950。但胜利过早来到后，队伍的心态就发生了微妙变化。这是真的吗？自己的判断是不错了？建仓起点是不是该往下调个50点了？预期过于一致时，往往很难给出机会了，除非空军有信心拿下1900阵地。现在踏空难受了吧？
当然，以上仅是多军的逻辑，空军的战略及防守也是相当出色的：
一、黑色的主题是需求和环保，国庆前环保限产钢厂为中心。
二、焦化产业升级不是为了制造供需错配，而是实现供需匹配。
三、期现回归是必然的，仅是回归方式存在不确定，期现套已经锁定200利润。
四、01“复式升水”，套利部队转移成本低，找完高点必然找低点。
今年，70大庆打破了黑色原有的季节性供需，三季度供需两旺可能因为钢厂限产力度相对更大出现一些变化。河北离北京近，所以空军逻辑的第一点就很好理解。国庆前的限产区域可能会侧重于“26+2”，焦炭可能会呈现供需双弱局面，改变供需局面必须依靠焦化企业的环保超预期，但预期是需要证伪的。
第二点主要是基于，焦化限产依靠延长结焦时间是很难奏效的。产业升级因民生、就业、社会矛盾等推进存在一定的难度，产能置换一般采用先建后拆方式，焦化总产能与在产产能的巨大差额可能导致去产能越去产量越大。去产能最终目标是实现钢焦匹配，即便出现短期的供需错配，钢厂的检修、采暖季非采暖季的限产可以从容应对。山东焦化政策具体方案还没出来就已经被解读成“超预期”，山西省有几家“达不到超低排放标准”也是未知数，“力争2019年淘汰过剩产能1000万吨”的“力争”和“过剩”充满玄机......
第三、四点说明无风险套利已经锁定利润，无非是要不要择机解除套利以获取更大收益而已（比如出现现涨期跌的老杨模式）。在01上套保是有资金实力的主力更加推崇的，因为还有半年的时间，现在找高点，高点找完找低点，期货升水转化为贴水就可以扩大套保利润，2018年期货平均贴水达180左右。
毫无疑问，目前盘面给出产业户极好的期现套利机会。只是套利部队未必急于马上套入，希望等到现货涨到2轮以上再套入，即便期货不再涨了，现货也可以卖出获利。但这以属于投机范畴了，因为也存在风险，万一现货继续跌期货跌了更多出现平水或贴水呢？
买现抛期无风险套利的信号大家都可以看到的，期货市场毕竟是个投机为主的，引诱套保可能多军培植对手的办法。对于没有条件参与期现套利条件的法人户而言，逢低做多显得更具吸引力。现货现跌阶段结束必然开启上涨之旅，09的交割大战的软逼不可错过，加之环保预期01更为看好似乎水到渠成，技术层面也提供了极强信号。
对于个人户而言，因为无法实施期现套利，做空的风险是存在的。当然，因为盘面相当于透支了2轮上涨也是需要引起重视的。3月底时焦炭现货价格和现在一样，库存比现在低，盘面低位1942.5/1905,1909拉出升水4月底1905最高也就2068，多头对这点需要有个清醒的认识。
套保部队已经锁定利润，多军也想赚钱，那么赚谁的钱呢？赚市场的钱，也就是环保引发的焦炭供需改变价格上涨似乎是一条唯一的路，也就是现货能涨几轮（目前盘面已透支2轮）。当然还有一条路，那就是主力绞杀我们散户，多空通杀。从目前主力席位双向对锁不排除这种可能：多空一家，做多主力也是期现套主力，套保归套保，他们逼空的钱也要赚。因为套保利润已锁，逼空是送自己的同志上路。盘面升水200，馅饼还是陷阱？极有可能取决于你自己。
周末消息似乎对焦炭略为不利。山西省政府发布务院7月下旬开展第六次大督查并派员赴山西的报道，工作重点中“稳定和扩大就业”，引发一定联想；邯郸钢厂限产一杆子戳到8月底。
期货有风险，入市需谨慎！期现背离、基本面技术面不共振时，谨慎参与。防守和风险控制永远比进攻来的重要。
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