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作者｜郝美平
来源｜野马财经
四十多年前，小裁缝起家的高德康拉着11位乡亲靠8台缝纫机起家。从自行车到摩托车，从小皮卡换成集装箱，高德康一步步地开拓了市场。波司登（3998.HK)也慢慢蜕变成一家年销售近百亿元的服装巨头，连续20多年保持行业第一，被业内誉为“羽皇”。“小裁缝”也有个“大梦想”，就是让波司登享誉全球。然而，打江山易、守江山难，2014年之后波司登发展颇为不顺，业绩下滑、转型困难。在艰难的调整后，业绩如今刚有缓和却被沽空机构称为“一文不值”。看来，高德康的大梦想难有坦途，或许还将有一场“狂风暴雨”。
在港股市场，被做空并不罕见。前有福耀玻璃(3606.HK）、汉能薄膜发电（0566.HK）、辉山乳业（6863.HK）等，如今又新增了波司登。
6月24日，沽空机构Bonitas发布了针对波司登的沽空报告，直言短期波司登股票的最终价值0.00港元。沽空报告一出，波司登市值一小时蒸发60亿元，股价应声下跌24.78%，盘中紧急停牌。6月25日，波司登复牌，股价小幅上涨。
“沽空报告均属不实，将适时进行股份回购。”波司登在给野马财经发来的一份澄清声明中称。
即使波司登澄清，这份猝不及防的沽空报告，还是让波司登代价惨重。
“羽皇”被指“四宗罪”
“要想别人听你说话,拍拍他的肩膀是不够的,必须给予他震撼。”电影《七宗罪》中这句台词意味深长。如今，Bonitas的沽空报告就让波司登很是“震撼”。
在沽空报告中，Bonitas列举了波司登的“四宗罪”。主要从净利润、关联交易、资产处置以及股东巨额分红等方面对波司登进行质疑，认为波司登创始人、董事长高德康从小股东处“抽血”，然后进行资产的进一步周转腾挪。
报告指出，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，这个数据来自中国信用报告披露数据和香港交易所申报报告数据。
中国信用报告显示，波司登的子公司净利润是4.63亿元。而波司登向交易所上交的文件显示，其2015年以来3年累计净利润为13亿元。据此，Bonitas认为波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174％。
对此，波司登在澄清公告中解释，是“双方的会计准则和报告审计周期不同”才引起这种差值。似乎会计准则不同，已经成了企业澄清财务质疑的标准用辞。不久前因为122亿元爆雷的康得新，也用会计准则不同解释过自己的财务问题。
报告挥舞出的另一个大棒是关联交易问题，波司登此前溢价收购3家品牌——“杰西”、“邦宝”和“柯利亚诺”，而这3家服装品牌均指向同一人——周美和。报告认为周美和是高德康的同谋者，双方联手通过人为抬高价格，使波司登收购了小到无价值的服装品牌，在此过程中，高德康和周美和累计从波司登抽走了20亿元的现金和股票。沽空报告这一棒子打下去，高德康和波司登似乎百口莫辩。
波司登在澄清声明中，强调这3次收购都是合法的，是经过董事会批准的。不过关于高溢价收购的质疑，波司登仅强调，这3个品牌是经过评估，有价值的。
另外，报告还直指波司登以540万低价向高德康处置价值6500万元的资产，并且向拥有集团65%以上股份的内部人士派发历史纪录的高额股息。
报告招招毙命，波司登回复显得疲于应对。或许是为了稳定投资者的信心，高德康表示在适当的时点会增持公司股份，而波司登也表示会进一步回购。不过野马财经查询天眼查发现，今年3月，波司登将其持有的天津农村商业银行股份有限公司7000万元的股权出质给了厦门国际银行股份有限公司上海分行。
图片来源：天眼查
旗下资产股权变动背后，或许波司登正在悄无声息的酝酿一场资产腾挪。
拐点2014
波司登2007年上市之后，一路发展顺遂。拐点出现在2014年，波司登首次和蝉联多年的羽绒服销售冠军失之交臂。也是在这一年，波司登营收和净利润骤降。这个时间点与沽空报告中所称的捏造净利润时间刚好吻合。
野马财经梳理波司登历年财报发现，从2014年开始，连续3年，波司登的营收都在逐年下滑，净利润在2015创新低，仅1.3亿元。而2011年，其净利润还是14亿元。
图片来源：同花顺
对于2014年的业绩突变，和整体的形势也有关系。在2013年底、2014年初，全国经济形势有所震荡。数据显示，2014年GDP增速在从7.9%降到7.1%。经济发展进入衰退阶段。前段时间爆雷的“二康”——康得新和康美药业，就是在这个时间段，用做账的方式保持了业绩的增速。
为挽救业绩的下滑，以及品牌的老化，波司登也做了一些尝试。通过关店“瘦身”，并且努力接轨国际，摆脱用户印象中的“土味”羽绒服。
从2009年起，波司登的零售网络就在急速扩张，截至2012年末，其零售网点总和达到惊人的14435家。
彼时，不论高德康还是波司登都处于高光时刻。在接受媒体采访时，高德康曾兴奋地表示，“伦敦奥运会刚刚过去，每个人都知道百米短跑冠军是闪电侠博尔特，但在座的谁知道法国或是肯尼亚的百米冠军是谁？同样的道理，波司登绝不愿意在取得中国服装的领导地位后止步不前，而放弃自己的理想和雄心。”
于是波司登开始国际化战略，投入巨资在英国建立波司登旗舰店，并且在2014年，挖来有国际背景的梁旭晖担任波司登CEO，进行大刀阔斧的改革。
一方面是锐意国际化的改革，一方面是业绩低迷下的收缩。2015年，波司登关店5106家，创历史新高。2016年，业绩持续下滑，波司登关店1328家。
再看国际化的改革，梁旭晖上任8个月后就以“家庭原因”为由辞职，而曾经作为标志的波司登英国旗舰店也在2017年关门。
当时，波司登陷入内忧外困。
过去的荣耀
不论是起还是落，高德康始终是波司登的掌舵者。1976年，江苏常熟县24岁的高德康，因为从父亲手里学来了裁缝手艺，于是拉着11位乡亲成立了缝纫组，用8台缝纫机开始创业。
彼时，“魔都”上海对高德康有一种魔力，上海造风靡全国。于是，高德康开始到上海寻找代加工生意，每周至少3次，骑着自行车往返上海和常熟之间。有一次，因为浑身汗味，急着赶时间的高德康刚上公交，就被赶了下去。
高德康就这样骑着自行车开拓出一小片市场，后来自行车骑坏了换成摩托车，摩托车4年骑坏6辆，又换成了小皮卡。随着业务的扩大，小皮卡又换成了集装箱。而波司登也从最初的11个人8台缝纫机，慢慢蜕变成一家年销售近百亿元，连续20多年保持行业第一的“庞然大物”。
在高德康创业过程中，转机发生在1987年，那一年高德康开始替一家上海的羽绒服牌子做“贴牌”，这成为高德康接触羽绒服生意的契机。
到1992年，波司登正式被注册商标。之所以取名波司登，高德康曾经解释，这取自“波士顿”的谐音，洋气，也希望有一天波司登能进入国外市场。这是“小裁缝”在创业之初的“大梦想”。
两年后，波司登羽绒服正式面市销售。1995年，因为一下卖出了68万件，占了当年全国市场份额的16.98%，波司登从此稳坐中国羽绒服市场头把交椅。
随后，波司登又先后成立了“雪中飞”、“冰洁”、“康博”等多个子品牌。借助这种羽绒服品牌矩阵，波司登迅速成为行业老大。到2006年，全球三分之一的羽绒服产自波司登。波司登变身一代“羽皇”，高德康昔日的“大梦想”变得触手可及。
2007年，蛰伏32年后，56岁的高德康最终撞响了港交所的钟声，波司登成功上市。高德康身家也随之飞涨,跃升为亿万富豪。
不过发展有起有落，不论是2008年的经融危机，还是2014年的业绩低迷，波司登都成功缓了过来。
最新的年中财报数据显示，截至2018年9月30日的6个月中，波司登营收34.44亿元，同比增长16.4%；营业利润3.55亿元，同比增长62.1%；归母净利润2.51亿元，同比增长43.9%。
而对于2014-2016年的业绩下滑，波司登解释为调整期。得益于2017-2018年业绩的回转，包括海通证券、国盛证券等多家券商最近都对波司登给予买入评级。
本来刚从业绩低迷中恢复不久的波司登，正在一路向好。然而，一份沽空报告，打破了波司登的岁月静好。
董明珠曾说过，“喝茅台酒、穿波司登、买格力空调”。昔日的民族品牌3巨头，如今各有各的烦恼。
虽然波司登25日澄清沽空报告不实，但是公司澄清乏力。如何赢回投资者的信心，是波司登不得不考虑的问题。虽然波司登和高德康承诺回购/增持股票，但这次能赢回投资者的信心吗？欢迎在评论区留言。
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